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【期貨日報】銅價前高后低 鋁價區間振蕩

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       12月18日,由金瑞期貨主辦的“2020有色金屬投資策略會”在上海舉行,會議圍繞明年宏觀經濟形勢、有色市場基本面情況以及價格表現進行了深入分析。

宏觀經濟重心或小幅下移

       金瑞期貨研究所所長王思然表示,經過過去幾年經濟改革,國內宏觀風險明顯下降。在他看來,當前經濟存在的問題主要是調結構和去杠桿政策所致,次要是貿易摩擦對出口的直接拖累。

       一方面可以看到,中國經濟中長期仍然面臨壓力,主要體現在人口結構上以及債務規??焖倥噬?。但另一方面,從短周期來看,隨著中美貿易談判階段性緩和,出口企穩,基建和制造業投資回升,工業企業潛在補庫可能以及逆周期調控政策加碼,他認為今年四季度經濟已經出現了底部,或將出現溫和復蘇,預計明年一二季度見頂。

       在具體表現上,首先是固定資產投資將會有更好的表現。他表示,2019年以來制造業投資斷崖式下跌,明顯低于經濟發展速度,帶來的就是產能利用率的繼續攀升,造成產能利用率和制造業投資背離。他認為,2020年制造業投資大概率會出現修復性增長,整體固定資產投資會較今年有微弱修復;其次房地產投資仍將緩慢下行,竣工走好,其他主要指標緩慢走弱;同時,弱補庫行為可能會啟動,他表示當前企業整體庫存水平處于歷史較低水平,一旦需求有所企穩,補庫可能會給經濟帶來脈沖式的提振;最后在出口方面預計底部顯現,如果關稅不再繼續上調,出口料不會繼續下降。反之,如果關稅有所下調,全球經濟弱復蘇,則出口有望回穩。

       華創證券首席宏觀分析師張瑜預計,2020年國內經濟增速預計在5.9%左右,單季破6的概率較大。她表示,經濟增速拖累項主要來自制造業投資與建安投資的小幅下行。同時,預計社零基本持平,基建繼續回升,進出口均有所改善,但凈出口增速將明顯弱于今年。在通脹方面,她預計一季度CPI是全年高點,全年月度均值在3.9%左右;PPI預計小幅改善,全年均值在0%左右;社融預計將小幅上行,全年增速在11.5%左右。

供需兩端均有修復? 價料前高后低

       看向銅市場,金瑞期貨研究所李麗表示,2020年銅市場供需兩端均有所修復,精礦供需格局偏緊,但較2019年有所緩和,精銅保持緊平衡。她表示,還需關注影響平衡的一些變量,如低庫存下產業補庫帶來的消費提振、廢銅進口節奏變化等。

       在供應端,總體表現為小幅改善,但伴隨諸多干擾。李麗表示,2019年銅礦干擾率回升至歷史均值5%,而產量出現負增長,但她認為這可能是未來3年銅礦增速的低點。從2020年起,預計銅礦產量逐漸開始恢復性的增加,即便增速維持低值?!霸诟蓴_率同比持平的情況下,預計2020年銅精礦增加42萬噸或2%,且預計從2021開始銅精礦供應增速會逐漸超過冶煉廠產能增速,銅精礦的增速可以逐步滿足新增的冶煉廠的需求?!彼f道。

       在需求端,首先需要注意產業庫存邊際變化是明年的關鍵變量。她表示,目前有色產業庫存已至底部區域,向下空間十分有限,明年階段性企穩下有望帶來補庫。保守預計對消費的促進在0.5%或6萬噸,如果出現集中性釋放則提振更大。

       從長期來看,目前銅消費增速偏低。她表示,當前銅價對應著較低的消費增速預期,且低于過去多年的平均增速。而目前市場對中長期銅需求預期悲觀,主要因為中國經濟下行壓力對銅需求的壓制。不過需要注意的是,工業金屬的消費跟經濟發展的關系并非簡單線性,人均消費量或者消費密度都呈現前高后低的特點??梢钥吹?,當前全球包括中國人均用銅明顯偏低,未來增長空間依然十分巨大。她預計,2020年銅終端消費增速約1.1%。在投資類消費韌性支撐下,產業階段性補庫有望貢獻消費增長0.5%,則銅實際消費約1.6%。

       在銅價表現上,李麗預計明年倫銅價格區間為6400—5400美元/噸,滬銅為50000—45000元/噸。在節奏上,銅價可能會在一二季度見頂,全年呈現前高后低的格局。需要注意的是,如果價格下跌,往往因中美談判觸發,多半會伴隨人民幣的貶值,國內價格跌幅會較小,反之亦然,所以滬銅價格波動比LME市場小。最后她表示,如果中國經濟改善幅度更大、持續時間更長,在庫存極低下的情況下,伴隨一些供應的不確定性,或使得價格有更強的向上表現。

產能小幅過剩 價區間振蕩

       在氧化鋁方面,由于供應壓力不減,成本難有支撐。王思然表示,近年來國內氧化鋁產能擴張迅速,2020年氧化鋁仍有較多新產能可能會投放。同時,亞洲其他地區亦有新建產能達產和投放??傮w來看,全球整體氧化鋁供應過剩,價格繼續承壓,預計氧化鋁均衡價格為2450元/噸,運行區間在2300—2800元/噸。

       從冶煉端來看,他表示在冶煉利潤好轉且指標條件符合的情況下,2020年我國電解鋁產業布局將持續推進,以西南和內蒙古為兩大主要核心區域,預計將投放新建產能290萬噸,產量也將增至3732萬噸。

       在消費方面,由于建筑業和汽車業將逐步企穩,鋁市內需消費回歸正增速。然而由于海外制造業持續低迷,外需增速緩慢。同時內外比值維持高位,鋁材出口增速下滑,所以預計2020年電解鋁表觀消費增長1.0%至3691萬噸。

       “整體來看,2020年鋁市場供需呈現小幅過剩局面,鋁價區間振蕩,預計電解鋁均衡價格為13700元/噸,波動區間在13200—14800元/噸?!彼f道。

環保影響下降 價振蕩走低

       看向鉛市場,從供給端來看,一方面是成本支撐下移,礦山及廢鉛酸電池延續過剩。據預估,2019年倫鉛2000美元/噸均價下仍有14萬噸的過剩,疊加當前精礦進入增產周期,未來礦端過剩預期延續,這意味著市場出清需通過鉛價的快速下跌來實現。結合當前成本曲線,預計2020年倫鉛均價降至1800美元/噸之下,國內鉛錠價格在13500元/噸,可以獲得較好成本支撐。此外,他表示占比六成的廢舊鉛酸電池對原料補充也令鉛價成本重心下移。

       另一方面,廢舊鉛酸電池延續過剩將導致再生鉛利潤轉好。近三年廢鉛酸電池庫存不斷累庫,過去環保對廢鉛酸電池流轉及釋放有所限制,但現在政策導向下廢鉛酸電池循環流轉更加規范化。他認為,即便廢鉛酸電池理論報廢量有所下滑,但過去廢鉛酸電池持續累庫,疊加市場回收率不斷提升,廢電池價格將下降,這使得再生鉛產業利潤回升,這將刺激再生鉛供應增加。

       “需要注意的是,目前市場邏輯也出現了轉換,環保影響逐步被削減?!彼硎?,過去兩年國內鉛價驅動邏輯在供應端,而今年邏輯出現改變,隨著國內再生鉛不合規產能從2015年的104萬噸降至2019年的15萬噸,使得環保對市場影響逐漸削弱,這也令產量逐漸得到釋放。目前市場累庫令價格承壓,悲觀預期下建議逢高拋空。

       在他看來,2020年鉛價看空的邏輯在于鉛市場成本支撐下移,冶煉利潤端走強,消費疲軟導致累庫提速。從市場運行節奏來看,由于鉛市場消費季節性特征明顯,預期在三季度市場旺季帶動下,市場累庫放緩或小幅去庫,價格表現有望相對偏強。但是,也不排除市場悲觀預期修復下,2020年的季節消費旺季啟動較之2019年更早。在操作策略上,建議以累庫加速時逢高拋空為主,終端消費在旺季來臨之前可逢低買入。最后,他預計2020年倫鉛價格波動區間在1550—2100美元/噸,滬鉛波動區間在13000—16800元/噸。

鎳市回歸振蕩? 不確定性仍大

       鎳方面,金瑞期貨研究所涂禮成表示,首先在供給端,受印尼禁礦政策影響,全球NPI增量呈現下滑。目前來看,印尼政策仍有可能發生變化,在反壟斷、WTO禁礦申訴以及礦業政策擾動下,明年供應變量依舊集中于NPI,供給增量謹慎樂觀。

       從需求端來看,遠期新能源將逐漸接棒不銹鋼成為撬動鎳市場需求的主導因素,推動鎳價重心上移。但無論新能源汽車的前景還是濕法項目都有較多不確定性,中短期市場將不會給予過多定價考慮。

       從目前來看,不銹鋼仍是鎳市需求的重點。在他看來,明年房地產承壓將拖累不銹鋼消費,但在其他行業尤其是環保及石化行業,將繼續支撐不銹鋼需求的增長。同時,由于短期供應不減、需求不增,鋼價難有好轉,鋼廠只能通過減產緩解庫存壓力。在節奏上看,明年上半年隨著壓力的去化,鋼廠利潤修復,下半年將迎來鑫海和德龍的投產,鋼市將再度承壓,所以總體上看明年的不銹鋼價格上下兩難。

       短期來看,他表示由于不銹鋼市場的負反饋,整個鎳系都在承壓,但是低價對新增供應的激勵有限,未來國內鋼鐵廠減產有望提前,明年市場仍有小幅缺口。此外,還需注意庫存集中下的不確定性。精煉鎳庫存在10月份大幅去化,顯性庫存轉為隱形且集中度提升,增加了市場的不確定性

       最后他預計,鎳價波動區間或在12000—16000美元/噸,同時還需關注印尼高爐復產、NPI新項目加快、不銹鋼項目投放不及預期,以及印尼政策繼續反復等市場風險點。

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