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【期貨日報】江銅集團借風揚帆 期現結合推動企業跨越式發展

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在國內有色企業不斷發展壯大的過程中,期貨市場通過價格發現和套期保值兩大功能,持續為實體企業風險管理保駕護航。作為有色行業的佼佼者,江銅集團是國內第一批參與期貨套期保值的企業,多年來形成了一套成熟穩健的風險管理體系,通過期現結合推動企業跨越式發展。近日,期貨日報記者參加了上期所2019年第二期(銅)產業培訓基地活動,走進江銅探尋這位銅業巨頭期現結合穩發展的經驗。


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A 期貨市場助力企業穩步成長
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自1979年7月創立至今,江銅集團已經走過了40年風雨路,發展成為今天中國銅工業的領跑者,一步步實現了由省內、區域性企業向全國、全球性企業,由專注銅業開發向綜合性礦業開發,由省骨干企業向全國500強、世界500強企業的跨越發展,創下了陰極銅產量全國第一、銅材產量全國第一、銷售收入銅行業第一、第一只境外上市礦業股、第一個世界銅品牌等諸多成就。


作為參與期貨市場套期保值20多年的先行者,江銅在利用期貨工具進行風險管理方面早已駕輕就熟。江銅集團相關業務負責人告訴記者,參與期貨市場的這些年,也是江銅發展最快的時期??梢哉f,江銅名牌的創立、國際視野的拓展、經營環境的穩定都離不開期貨市場的幫助,具體來看有四個發展階段。


“期市啟航”,期貨交割解決債務難題。20世紀80年代中后期,在中央政府抽緊銀根的背景下,國內企業“三角債“開始成規模出現,1991―1992年“三角債”的規模曾發展到占銀行信貸總額的三分之一。在此期間,江銅也未能獨善其身,由于下游企業的貨款拖欠嚴重,江銅面臨嚴重的財務風險,危及企業的正常生產經營。


隨著1992年5月28日上海金屬交易所(上期所前身之一)成立,江銅成為上海金屬交易所第一批會員。借助期貨交割和交易所履約擔保的規則保障,江銅通過期貨操作彌補現貨市場流通功能的不足,不僅建立了更好的購銷渠道,而且在特殊時期保障企業產銷平衡和貨款100%回籠。


“在沒有期貨市場時,過去企業在經營過程中遇到市場劇烈變化的情況下,只能通過現貨市場調整購銷節奏,往往存在價格風險敞口暴露、資金周轉緩慢、交易遭遇欺詐等問題。在國內期貨市場誕生之初,江銅就積極參與并嘗到了甜頭,在此后多年操作中積累了豐富的實戰經驗,為更好地運用期貨工具回避價格風險增加了底氣?!苯~集團相關負責人表示。


“借風揚帆”,產品注冊提升品牌地位。江銅的期貨探索也是一段刻苦攻堅的的成長史。在國內銅期貨起步階段,交易所交割品品級曾分為一類、二類,并實施優質優價的升貼水制度,鼓勵企業生產優質產品。最初江銅的產品被交易所劃為品級相對較低的二類銅,這使得江銅的品牌成長和盈利能力受到限制。


為此,江銅迎難而上大力開展質量攻關,致力于提升產品質量。首先在1993年3月1日完成上海金屬交易所注冊,緊接著在1994年開始制訂陰極銅LME注冊計劃,并于1996年4月將江銅貴冶牌陰極銅在LME一次注冊成功,成為國內首個在LME注冊的陰極銅國際品牌,實現了中國銅工業零的突破。


此后,公司旗下白銀、黃金、ISA電解銅產品也相繼于2003年、2004年、2007年完成LBMA和LME的注冊,江銅成為國內唯一一家多個產品在倫敦成功注冊的企業。借助期貨這一平臺,江銅在對產品質量的不斷追求中,提升了旗下產品在國內外的品牌地位。


“回避風險”,鎖定利潤穩定企業經營。銅價的大起大落對企業參與期貨保值的目標管理和風險控制提出了更高要求。


1997—2003年,亞洲金融危機爆發后數年,國內銅價一度長期處于13000—25000元/噸的歷史低位區域運行?!霸阢~價低迷不振的背景下,江銅確立了回避風險鎖定自有礦山穩定利潤的策略,公司充分利用期貨市場套期保值功能,對自有礦產鎖定目標價格,有效規避了亞洲金融危機后現貨市場價格下跌風險,同時也為進一步的國際化發展積累了豐富經驗?!苯~集團相關負責人說,當時江銅主要通過三個方面來推算保值目標:一是企業的利潤成長性超出上市公司平均成長水平,達到或超過行業內同類企業成長水平;二是預期的市場平均價格和波動區間;三是監管部門和出資人的意見。在此基礎上,江銅利用期貨市場鎖定利潤、規避市場風險,對穩定生產經營秩序、實現企業平穩快速發展起到了積極作用,也為進一步的國際化發展積累了豐富經驗。


“期現互動”,建立協同發展模式?!敖~期貨套期保值的成功并非靠期貨頭寸的盈利來促成,更多是通過期現對沖來降低價格波動對企業利潤的負面影響?!吧鲜鲐撠熑吮硎?,期貨頭寸往往是對應現貨經營或貿易行為的,積極參與期貨套保必然會導致“期貨賬戶出現顯性盈虧、現貨經營出現相反的虧盈”的局面,因此企業必須明確期現聯動評價機制,綜合考慮現貨和期貨的盈利和虧損,將期現貨結合起來統一進行套期保值效果的合理有效評價,通過期現互動建立協同發展模式。


事實證明,期貨套期保值功能發揮對相關實體行業有著巨大助力。以2008年金融危機為例,當時有色金屬行業的平均利潤水平遠好于鋼鐵企業,很重要的一個原因就是當時有銅、鋁、鋅三個成熟的期貨品種,有色金屬企業通過各種方式進行套期保值,規避了價格暴跌風險。


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B多年套保經驗是一筆隱形財富
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“過去20多年積累的期現風險管理經驗是一筆隱形的財富。目前,江銅已經從信息流、現貨物流、資金流等方面,全方位利用期貨市場,實現期現協同發展,提升企業競爭力?!痹摴鞠嚓P負責人認為,企業參與期貨市場要擺正心態,探索適合自身的發展模式。


一是堅持套期保值理念?!耙砸睙捚髽I為例,近年來國內銅冶煉產能的持續擴張導致冶煉加工費快速下滑,而冶煉企業是以賺取加工費為利潤來源,倘若不對外購原料進行保值,劇烈的價格波動會使得微薄的加工利潤面臨較大風險。在此情況下,只有堅持套期保值的理念,避免靠天吃飯或期貨投機,企業才能持續穩健發展?!彼J為,在當前的市場環境下,企業只有通過套期保值規避價格波動風險,才能實現穩健經營的目標。


多年來,江銅注重實體經濟和虛擬經濟“兩條腿”走路,堅持套保并嘗試對持倉頭寸進行期現交易、跨市交易,以及財務部門進行貨幣市場交易,以求更好地抓住市場機會,提高保值效果。


二是完善套保策略體系。在經營過程中,企業必須首先識別自身經營中的風險點,量體裁衣選擇適合自身特點的保值模式和策略,有針對性地進行對沖。近年來,江銅建立了一整套完善的套期保值體系,建立了從經濟和市場研究到現貨合同和指令、期貨交易、財務支付和風控審計、合規稽核、效果評價的套期保值運行機構和體系,健全了從信息收集、市場分析到保值操作、資金收付、套期會計和效果評估的保值程序。


三是健全風控決策體系。江銅通過組織保障、制度保障及后臺保障進行全面風險管理。2009年,江銅就成立了由套期保值決策委員會、執行委員會和風控領導小組為主,三位一體的套保管理體系,將套期保值納入公司最高決策體系;同時,還專門成立風控內審部,把期貨風險控制列為風控內審部的重要工作內容,協同黨委稽核、法務、財務部控制經營風險,并制定了多個風控管理辦法;還完善了套保制度和流程規范,期現各部門日常緊密結合,密切跟蹤和分析市場,及時溝通信息,以保證公司的套保決策能夠持續有效進行。


四是打造專業人才隊伍。從1992年進入期貨市場,江銅就成立了專門的期貨部門負責公司套保業務。20多年來,公司培養和鍛煉出了一支精通現貨又熟悉期貨的專業人才隊伍,現在江銅本部和下屬營銷公司都有專業的套期保值隊伍,建立了適合各自業務性質的套期保值體系和制度,這也是江銅套期保值成功運作的基礎。


1997年成立的金瑞期貨,不僅為江銅提供了專業的期貨業務平臺,還培育儲備了大量的期貨專業人才。此外,江銅利用自身的行業地位,與國內外大型研究機構保持密切聯系,追蹤國內外最新的宏觀經濟、行業及行情信息,為公司的套保、經營決策提供信息參考。


五是加強期現頭寸管理。近年來,隨著公司生產規模不斷擴大,套期保值頭寸也不斷增長,這不僅加大了風控管理難度,對資金也提出更高的要求,加大了持倉風險。在此情況下,公司一方面加強了現貨管理,在作價方式、作價周期、存貨量等方面,盡可能讓采購和銷售的定價方式及時間相匹配,實現現貨購銷的自然對沖;另一方面公司還加強了頭寸管理,在期貨交易前先虛擬對沖內部頭寸,以降低期貨交易數量,月底再綜合盤點購銷和庫存,進行頭寸平衡分析,防止冗余放大。


六是適當分倉隱蔽頭寸。過去,江銅的國內保值頭寸集中在金瑞期貨,由于頭寸規模大且保值方向較為單一,市場從交易所每日持倉和成交龍虎榜就能揣摩出企業期貨頭寸情況。過于暴露的頭寸有時難免成為市場狙擊目標,給公司帶來巨大的市場風險。2009年之后,江銅為避免頭寸過于集中和暴露,在國內外從事期貨業務時會選擇資信和業務能力突出的多個經紀商進行適當分倉,同時還成立了相對獨立的風險控制體系和部門,對期現貨操作進行流程化監控和管理,強化管控、適當分倉幫助公司期現貨業務平穩運行。


七是實現期現聯動評價。2003年以后,隨著江銅產能規模不斷擴大,保值頭寸急劇增加,在銅價波動劇烈背景下期貨盈虧自然巨大。作為上市公司,江銅每當披露期貨保值盈虧都會吸引投資者、媒體的廣泛關注,其中不乏很深的誤解和質疑。


為了能使套期保值效果得到更科學合理的評價,江銅2010年通過試用套期會計準則,成功地將國內原料采購套期保值的期現盈虧對沖,計入產品成本,減少了不必要的社會誤解和輿論壓力,也便于公司綜合考慮現貨和期貨的盈利和虧損,將期現結合起來,統一進行套期保值效果的合理有效評價。


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C利用期貨成為有色企業必修課
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近年來,隨著全球主要經濟體發展前景不確定性的增加,大宗商品特別是有色價格劇烈波動已成為常態。以銅為例,作為重要的基礎原料,銅同時具有金屬屬性和商品屬性,價格波動不僅受生產成本和供求關系的影響,還受壟斷與投機等因素的影響,這些因素的綜合反映就是銅期貨價格有時偏離正常生產成本,價格波動劇烈且幅度較大。


面對日趨復雜的市場環境,國內有色企業如果不積極主動去應對和管理風險,終會被市場淘汰。因此,充分利用期貨市場進行風險管理,規避大宗商品價格波動所產生的市場風險、保證生產經營的穩定性,已經成為有色金屬企業做大做強的必然選擇。


“上市使江銅得以做大,套保使江銅穩步做強”,是江銅對過去20多年期貨成長之路的總結。借助期貨市場的保駕護航,江銅集團在期現兩端都不斷發展壯大。數據顯示,2018年江銅僅陰極銅年產能就超過140萬噸,營業收入1227.42億元,占公司總營收的57.01%;毛利為57.66億元,占公司毛利總額的72%。這是企業合理運用期貨工具輔助經營的成果,2018年江銅總部在上期所銅期貨上的成交量達到168.6萬噸,成交金額達到853.85億元。


除了運用傳統的期貨工具以外,近年來江銅還積極嘗試了場內場外期權工具、倉單交易等多種手段,豐富企業的風險管理工具箱。據介紹,在銅期權方面,目前江銅已進行了初步嘗試。公司相關負責人表示,隨著交易所引入做市商為市場注入流動性,同時加大市場培育推廣力度,未來將有更多的有色企業和投資者參與到銅期權交易中來。


在標準倉單交易方面,江銅作為首批參與企業之一,交易規模從最初的每月幾百噸發展到目前的每月兩萬噸左右。標準倉單交易平臺幫助江銅實現了倉單日日交割,大幅提高了倉單周轉速度,減少了資金成本,同時還規避了市場信用風險,助力企業穩健經營。


展望未來,江銅相關負責人表示,江銅走在“打造具有全球競爭力的世界一流企業,躋身世界礦業前五強”的宏偉道路上,期貨及衍生品工具必將助力江銅期現結合穩發展。


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